Von Olga Samofalowa

Nach Angaben der Bank von Russland stieg der Wert der Goldreserven des Landes bis Ende März um 38 Prozent auf einen Rekordwert von 229 Milliarden US-Dollar. Allein seit Beginn des Jahres 2022 hat sich der Wert der russischen Goldreserven um 72 Prozent beziehungsweise 96 Milliarden US-Dollar erhöht. Gleichzeitig hat sich das physische Goldvolumen in den Tresoren der Zentralbank in den letzten drei Jahren nicht wesentlich verändert und liegt weiterhin bei rund 75 Millionen Unzen, wie die Daten der Finanzbehörde zeigen.

Die Reserven wachsen dank neuer Goldpreisrekorde. Der Goldpreis erreichte am Freitag einen neuen Höchststand und durchbrach die Marke von 3.200 US-Dollar pro Unze. Dies geschah vor dem Hintergrund eines schwächeren US-Dollars und der Rezessionsängste im Zusammenhang mit dem eskalierenden Handelskrieg zwischen den USA und China.

Die russische Zentralbank begann 2014 mit dem aktiven Kauf von Gold, als die Wiedervereinigung mit der Krim im Rahmen des Referendums erfolgte. Zwischen 2014 und 2020 schwankte der Goldpreis zwischen etwa 1.100 und 1.500 US-Dollar pro Unze. In diesem Zeitraum kaufte die russische Aufsichtsbehörde das Edelmetall jedes Jahr aktiv auf, um Reserven anzulegen. In sechs Jahren wurden 40 Millionen Unzen Gold aufgekauft. Nun kostet eine Unze fast das Dreifache. Wladimir Tschernow, Analyst bei Freedom Finance Global, erklärt:

"Zwischen 2014 und 2020 stiegen die Goldkäufe für die russischen Goldreserven um durchschnittlich 200 Tonnen pro Jahr. Danach verlangsamte sich die Wachstumsrate des Goldkaufs für die russischen Goldreserven stark, da zuerst die COVID-19-Pandemie begann und die Haushaltseinnahmen Russlands einbrachen, während die Ausgaben stiegen, gefolgt von den Wirtschaftssanktionen und den erhöhten russischen Haushaltsausgaben für die Militärkampagne."

Laut Wladimir Jewstifejew, dem Leiter der Analyseabteilung der Zenit Bank, wuchs in Geldwerten ausgedrückt das Goldvolumen in den russischen Goldreserven jedoch weiter an. Im Jahr 2024 beispielsweise wuchs es um 25 Prozent, was größtenteils auf die Aufwertung des Wertes vor dem Hintergrund von Rekordpreisen zurückzuführen sei. Tschernow fügt hinzu:

"Bis 2014 verfolgte Russland eine Strategie der strikten Diversifizierung seiner Gold- und Devisenreserven, sodass diese nicht nur in Gold und in US-Dollar und Euro, sondern auch in anderen Weltreservewährungen wie dem japanischen Yen, dem englischen Pfund oder dem Schweizer Franken gehalten wurden. Der größte Teil der Reserven wurde natürlich in den liquidesten und im Außenhandel gefragtesten [Währungen] US-Dollar und Euro gehalten."

Nach 2022 weigerte sich Russland jedoch logischerweise, Vermögenswerte und Währungen unfreundlicher Länder in seinen Reserven zu halten, weil der Westen unsere Reserven, die auf ausländischen Konten lagen, eingefroren hatte. Russlands Gold wird stets im Landesinneren gelagert, sodass westliche Politiker keinen Zugriff darauf haben.

Die Struktur der russischen Devisenreserven hat sich drastisch verändert.

Seit der Krise 2008 ist der Anteil des Goldes an den internationalen Reserven des Landes von zwei Prozent auf zehn Prozent Anfang 2014 gestiegen. Die restlichen 80 bis 90 Prozent wurden in US-Dollar und Euro gehalten. Bis Anfang 2022 verdoppelte sich der Goldanteil auf 21 Prozent. Bis März 2025 überstieg er 35 Prozent. Damit ist er in elf Jahren um das Dreieinhalbfache gestiegen.

Gleichzeitig hat die russische Zentralbank bereits 2018 damit begonnen, den Anteil des US-Dollars und des Euros aktiv zu reduzieren, und ab 2022 hat sie sich ganz von den westlichen Währungen verabschiedet. Stattdessen hat der Anteil der chinesischen Währung deutlich zugenommen.

Warum ist das physische Volumen der Goldkäufe für die russischen Goldreserven nach 2022 stark zurückgegangen? Tschernow erklärt:

"Nach 2022 hat Russland seine Haushaltsausgaben für die Verteidigungsindustrie und verwandte Branchen, für die Unterstützung einheimischer Produzenten, für den Importsubstitutionsprozess und für soziale Unterstützung erhöht. Aus diesem Grund hat Russland einfach begonnen, weniger Mittel für Reserven bereitzustellen. Gleichzeitig wuchs der Handelsumsatz mit China, mit dem es vereinbart hatte, auf Zahlungen in Landeswährung umzustellen. Daher wurde der Kauf von Yuan in Reserven immer wichtiger."

Gold wird oft als illiquider Vermögenswert angesehen, im Gegensatz zu Währungen oder US-amerikanischen Staatsanleihen, mit deren Verkauf Russland lange vor der militärischen Sonderoperation begann. Dies ist jedoch nicht ganz richtig. Tschernow argumentiert:

"Über die Liquidität von Gold kann man streiten, denn sie ist meiner Meinung nach sogar höher als die von US-amerikanischen Staatsanleihen. Es macht allerdings keinen Sinn, alle Reserven in Gold aufzubewahren, wenn der größte Teil des russischen Außenhandels in chinesischen Yuan abgewickelt wird. Die Reserven müssten dann immer noch in Yuan umgetauscht werden. Außerdem hat niemand die obligatorische Diversifizierung der Reserven ausgesetzt: Es ist zu riskant, sie nur in Gold zu halten, denn was ist, wenn der Wert des Goldes morgen zusammenbricht?"

Gold als schützendes Vermögen verteuert sich in Krisenzeiten, wie auch jetzt angesichts von Donald Trumps Handelskrieg mit China, und gerade in solchen schwierigen Zeiten besteht die Notwendigkeit, Reserven zu verwenden.

Derzeit stellt sich die Situation für den russischen Haushalt ungünstig dar. Die Preise für russisches Erdöl des Typs Urals fielen im März unter 60 US-Dollar pro Barrel, obwohl der veranschlagte Preis bei fast 70 US-Dollar lag, und das sogar bei einem schwächeren Rubelkurs als jetzt. Das erste Quartal war für den Haushalt unerfreulich, da das Defizit weit über den geplanten Zahlen lag. Deshalb werden die Reserven gestützt werden müssen. Normalerweise werden zunächst die Währungsreserven verkauft, aber auch Gold kann verwendet werden. Es ist ganz logisch, Gold bei historisch hohen Preisen zu verkaufen. Jewstifejew sagt:

"Das Finanzministerium hat bereits den Verkauf von Gold im April als Teil der Haushaltsregeln angekündigt. Das letzte Mal wurde Gold vom Finanzministerium im Januar 2024 verkauft. Dies passiert zwar nicht so oft, ist aber eine übliche Praxis bei der Umsetzung der Haushaltsregeln."

Dem schließt sich auch Tschernow an und erklärt:

"Es ist weltweit in der Tat selten, dass Zentralbanken Gold aus ihren Reserven verkaufen, da dieser Vermögenswert traditionell als 'Versicherung' für den Fall schwerer wirtschaftlicher oder geopolitischer Krisen angesehen wird. Es gab jedoch in der Geschichte Fälle, in denen die Zentralbanken Gold verkauft haben, um die Währung eines Landes zu stützen, das beispielsweise aufgrund einer Wirtschaftskrise, von Sanktionen, hoher Inflation oder Kapitalabflüssen stark unter Druck geraten war. In einigen Fällen können Regierungen ihre Goldreserven zur Deckung von Haushaltsdefiziten oder zur Rückzahlung von Auslandsschulden verwenden, aber das ist ein letzter Ausweg, da der Verkauf von Gold oft als Zeichen wirtschaftlicher Schwäche angesehen wird."

Als Beispiel führt er Russland in den 1990er Jahren an. Damals verkaufte Russland einen erheblichen Teil seiner Goldreserven, um das Haushaltsdefizit zu decken und den Rubel zu stabilisieren. In den letzten zwei Jahrzehnten habe Russland jedoch im Gegenteil seine Goldreserven aktiv aufgestockt, so der Analyst.

Die Bank of England verkaufte zwischen 1999 und 2002 etwa 395 Tonnen Gold (fast die Hälfte ihrer Reserven). Die Verkäufe erfolgten vor dem Hintergrund niedriger Goldpreise (im Durchschnitt etwa 275 US-Dollar pro Unze). Diese Entscheidung wurde später kritisiert, als die Goldpreise in den folgenden Jahren deutlich anstiegen, erinnert sich der Experte.

Frankreich verkaufte in den 1960er Jahren aktiv Gold, um den Franc zu stützen und die Staatsausgaben zu finanzieren. Dies geschah vor dem Hintergrund der wachsenden Krise des Bretton-Woods-Systems.

Seit 2014 haben jedoch nach Russland auch andere globale Zentralbanken damit begonnen, in viel stärkerem Maße Gold in ihre Reserven zu kaufen. Der Höhepunkt wurde 2022 erreicht, denn in diesem Jahr unternahmen die USA und die EU einen schwerwiegenden Schritt, der zuvor unmöglich schien: Sie froren die US-Dollar- und Euro-Reserven Russlands, eines fremden Landes, ein, da diese normalerweise auf ihren Finanzplattformen gelagert wurden. Viele Länder waren erschrocken – und beschlossen, den Goldanteil in ihren Devisenreserven zu erhöhen.

Die Goldnachfrage der Zentralbanken weltweit liegt seit drei Jahren in Folge über 1.000 Tonnen. So kauften sie 1.136 Tonnen im Jahr 2022, 1.051 Tonnen im Jahr 2023 und 1.045 Tonnen im Jahr 2024 (Daten des World Gold Council).

Übersetzt aus dem Russischen. Der Artikel ist zuerst am 14. April 2025 auf der Webseite der Zeitung Wsgljad erschienen.

Olga Samofalowa ist Wirtschaftsanalystin bei der Zeitung Wsgljad.

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